國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)10年后，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面復(fù)蘇。危機(jī)以來(lái)，美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取超級(jí)量寬甚至負(fù)利率的做法，向市場(chǎng)注入了巨大的流動(dòng)性，從而使廣義貨幣（M2）的增長(zhǎng)達(dá)到了前所未有的水平。然而，讓人困惑的是，這些國(guó)家的物價(jià)水平10年來(lái)一直表現(xiàn)平穩(wěn)，各國(guó)央行確定的2%的通脹目標(biāo)，至今看起來(lái)難以企及。

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)M2發(fā)行量至去年1月為12.44萬(wàn)億美元，較1990年增長(zhǎng)2.78倍；歐盟同期增長(zhǎng)2.86倍；日本的M2數(shù)據(jù)至2016年1月為923.73萬(wàn)億日元，較2003年4月增長(zhǎng)了36.5%。

央行撒了這么多錢(qián)，物價(jià)卻沒(méi)坐上火箭。這種看似違反常理的現(xiàn)象，背后的原因是什么？

從供給角度看，首要原因歸咎于全球化條件下國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。全球化正在把越來(lái)越多的國(guó)家卷入到國(guó)際分工與貿(mào)易的潮流中，從而增加了全球商品供給，大大壓制了商品價(jià)格的上漲。在這樣的國(guó)際背景下，任何一個(gè)國(guó)家的商品價(jià)格只要出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，境外更具競(jìng)爭(zhēng)力的商品就會(huì)流入，要么對(duì)沖了貨幣供應(yīng)量的增加，要么把物價(jià)上漲國(guó)家的高成本企業(yè)淘汰出局，只有那些不能自由競(jìng)爭(zhēng)的部門(mén)可以?xún)e幸除外。

從需求方面看，某些因素也在制約著物價(jià)的上漲。全球性收入分配差距的擴(kuò)大，是造成全球總需求不足的一個(gè)重要原因。此外，美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的爆發(fā)也對(duì)世界總需求造成了進(jìn)一步的沖擊。最后，由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟，大宗商品價(jià)格長(zhǎng)期下跌，使得那些資源出口國(guó)收入水平銳降，其對(duì)商品的需求大幅縮減。因此，即使一些主要經(jīng)濟(jì)體采取極為寬松的貨幣政策，也難以推動(dòng)物價(jià)上漲，很可能已經(jīng)掉入凱恩斯所謂的“流動(dòng)性陷阱”。

那么，新增貨幣又去了哪里？

“金錢(qián)永不眠”。它們不去商品市場(chǎng)推動(dòng)物價(jià)上漲，那就一定去了別的更為有利可圖的地方。走出商品市場(chǎng)，我們不難發(fā)現(xiàn)，不斷增加的貨幣，正在持續(xù)不斷地流向資產(chǎn)市場(chǎng)，瘋狂購(gòu)買(mǎi)各種各樣的有價(jià)證券和不動(dòng)產(chǎn)。美國(guó)的股票市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高，道指首次突破25000點(diǎn)，美國(guó)等許多國(guó)家的房產(chǎn)價(jià)格也不斷創(chuàng)下新高。新一輪的資產(chǎn)泡沫正在逐漸形成，在一些國(guó)家已經(jīng)形成、并且到了極有可能破滅的地步。

由此可見(jiàn)，目前的低通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的影響是很大的。它不僅會(huì)壓制投資，還會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā)。前者會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退；后者會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，央行再也不能簡(jiǎn)單地僅以物價(jià)作為政策目標(biāo)來(lái)決定貨幣政策是緊還是松，還必須把資產(chǎn)價(jià)格列入其政策目標(biāo)，采取宏觀審慎的貨幣政策，預(yù)防金融危機(jī)，同時(shí)推行能夠激勵(lì)投資的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（作者為復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所教授）